港股市场对云迹科技（02670.HK）的定价，正在从一次性硬件销售向 "智能体即服务" 切换。2025 年报披露的关键数据构成这一切换的证据链：总收入 3.01 亿元、同比 + 23.1%；AI 数字化系统收入 8793 万元、同比 + 57.3%；智能体应用收入 3387 万元、同比 + 194.1%—— 后者占总收入比重从 4.7% 跃升至 11.2%，成为增长最快板块。
所谓 "智能体应用"，核心是 HDOS 云端大脑与 "具身智能 + 离身智能" 双引擎的商业化呈现：机器人（具身智能）充当 "手脚" 负责执行，HDOS（离身智能）作为 "云端大脑" 负责决策与调度。商业模式从一次性硬件销售，转向订阅型、按调用次数计费的智能体服务。机构观察认为，这一转向意味着收入可预测性、客户粘性、毛利率结构的同步改善。
从运营层面看，2025 全年云迹机器人智能体完成 7.5 亿次服务、累计行走 3129 万公里（约绕地球 781 圈），日均在线机器人稳定在 3.2 万台，单日同时在线峰值达 3.6 万台 —— 庞大的真实场景数据飞轮，反过来训练 HDOS 系统，让订阅经济的 "网络效应" 逐步显现。
国泰海通证券4月16日首次覆盖报告将公司定义为 "机器人服务智能体领域先行者"，指出 "技术与规模优势突出、营收高增但短期盈利承压"。CEO 李全印在中国日报专访中强调 "以长期主义筑 AI 人才护城河"，5 月以来累计回购超 3000 万港元用于员工激励 —— 把核心人才与公司长期发展深度绑定。
短期看，权益股东应占年内亏损 2.93 亿元（同比扩大 58.5%），主要源于规模扩张、新兴业务与国际化的战略性投入。机构观察认为，亏损是对 "换增长曲线" 的必要投入，而非商业模式本身的失败。卖硬件，还是卖智能体？云迹已用脚投票。
